法定货币的世界可能已经被颠覆了

法定货币价值与法定货币（黄金）之间的差距已经扩大，美元仅保留其年代前价值的2%，而英镑则低至1%。然而人们普遍认为货币就是货币，黄金已经无关紧要。

作为国家主义的产物，法定货币最初由罗马法确立，很长时间里在法律上黄金仍然是货币，而货币则不是——只是一种信用形式。

现代金融的核心是商业银行信贷将因利率和债券收益率上升而急剧收缩。这种紧缩已经结束了金融资产价值的一切泡沫，开始破坏GDP，鉴于资产负债表杠杆率达到创纪录水平，一场重大的银行业危机几乎无法避免。本身已经处于危险状态的中央银行将承担承销整个信贷系统的任务。

在履行其对现状的责任时，中央银行最终将摧毁自己的货币。

当法定货币和贬值货币之间的区别最终被意识到时，公众将丢弃货币，完全恢复为法定货币。

为什么赋予货币而不是金钱价值？

今天没有得到令人满意回答的一个问题是，为什么没有支持的法定货币具有作为交换媒介的价值。

有人说这反映了对发行人的信心和信用状况。其他人说通过要求一个国家的臣民纳税并对其负责可以保证其需求。但这些答复忽略了其大规模扩张的后果，而国家却假装它是真钱。有时后果似乎是良性的，而在其他情况下则是灾难性的。

作为公众对货币屡屡失败的容忍度的解释，这些答案是不够的。

我们知道，几千年来金属金属，尤其是金、银和铜，开始被用作交换媒介。我们还知道通过纸币和银行存款形式的信贷，它们的价值用途得到了扩大。六世纪的罗马法对合法货币（即金、银或铜）与各种形式的信用之间的关系进行了定义，这种信用价值与货币价值挂钩的货币和信用体系，尽管有一些起伏，但从那时起就为人类提供了良好的服务。

假设在没有金属货币的情况下，在经济时代的黎明时期，一位统治者指示他的臣民使用一种新的货币，只有他才能发行这种货币供公众使用。与之前存在的易货交易条件相比，这肯定会被视为对每个人都有好处。但我们心中的疑问一定是关于统治者新货币的耐用性。在没有先例的情况下，货币在商品和服务买卖比率的背景下如何估值？在这种情况下，人们对明天的价值有多大把握？如果国王失去权力或死了怎么办？

显然如果不参考其他东西，国王的新货币是一个高风险的提议，迟早会失败。即使引入了一种新货币并将其与现有形式的货币挂钩，如果这种联系被切断，该货币也将难以生存。无需深入探讨为什么会这样，但经验证据证实了这一点。

然而今天我们无视这些结果，赋予我们政府发行的纸币价值。伟大的奥地利经济学家路德维希·冯·米塞斯在他的回归定理中给出了解释。

他合理地争辩说，我们将今天交换媒介的价值称为它昨天对我们的价值。换句话说，作为生产者，我们知道我们今天将根据我们过去的经验从我们的产品中获得什么，并且我们以同样的方式将我们的货币价值称为消费者。同样，在以前，我们将我们对货币价值的经验引用到我们之前的经验中。换句话说，货币的可信度和价值是基于对过去的回归。

约定俗成是我们仍然将货币视为货币的原因，尽管在过去的五十一年中，货币与货币的联系已被放弃。在尼克松切断黄金和美元之间的联系后的第二天，我们都继续使用美元和所有其他货币，就好像什么都没发生过一样。

但这是将纸币从黄金支持中解放出来的漫长过程中的最后一步，公众通过回归法对货币进行估值的习惯对美国政府很有帮助，并将继续这样做。

交换媒介的作用

仅受政府法令的支持，为了正确理解货币为自己承担的作用，我们需要对为什么需要一种交换媒介及其特征做出一些评论。

人类生产力取决于专业化，生产者通过交换媒介获得更广泛的消费。货币（和相关信贷）的作用是作为一种商品，根据其在交换中的使用来定价。因此金钱只是从他人那里获得某种消费者满足感的权利或权利。

根据萨伊定律，当任何经济量与任何其他经济量交换时，每个经济量被称为另一个的价值。但是，当其中一个数量是货币时，其他数量就会被赋予一个价格。价格始终是用货币表示的价值，货币没有价格，价格完全局限于交换中的商品和服务。

只要货币和相关形式的信贷牢固地依附于货币，使得它们的价值之间存在最小差异，那么除了交易对手风险引起的价值差异之外，它们也不应该有任何价格。如果用户怀疑链接可能会中断，则可能会进一步区分金钱和货币。

正是黄金与美元之间这种关系的破裂导致了年布雷顿森林协议的失败。

在所有逻辑上都是没有价格的合法货币。但这是否意味着当它的价值与货币的价值不同时，货币有价格吗？不必要。只要货币作为交换媒介运作，它就具有价值而不是价格。我们可以说一美元价值0.盎司黄金，或者黄金价值美元。作为美元从金本位时代回归的遗产，我们仍然没有给美元定价，但现在我们给黄金定价了，这样做在技术上是不正确的。

也许这种情况的一个论据是黄金受格雷欣法则的约束，被囤积而不是被花费。它是万不得已的交换媒介，因此很少流通。尽管如此，法定货币相对于黄金等法定货币一直在贬值，以至于自布雷顿森林体系暂停以来美元已贬值98%，英镑已贬值99%。

这种相对于黄金的购买力逐渐丧失可以无限期地持续下去，只要允许它发生的条件仍然存在，而不会引起过度恐慌。此外由于缺乏替代品，货币用户非常不便认为他们的货币可能毫无价值。他们将坚持其使用价值的神话，直到它的贬值不再被忽视。

利率的目的是什么？

尽管越来越多的证据表明中央银行的利率管理未能达到预期的结果，但货币政策委员会仍坚持将利率作为其干预经济的主要手段。

央行行长的经济大师本人指出利率与物价总水平相关，而不是物价通胀率。

凯恩斯甚至以亚瑟·吉布森的名字将其命名为吉布森悖论，吉布森于年在《银行家杂志》上就此发表了相关文章（事实上，托马斯·图克在一个世纪前就已经注意到了）。但是因为他不明白为什么这些相关性与他的预期相反，凯恩斯忽略了它，从那以后他的追随者中央银行家也是如此。

通常情况下凯恩斯从望远镜的错误一端看问题。利率随物价总水平涨跌的原因是物价水平不是由利率驱动的，而是利率对物价总水平的变化作出反应。

利率反映了当信贷数量增加时货币购买力的损失。由于他们的利益牢牢依附于时间偏好，储户需要对信贷贬值进行补偿，而借款人——主要是生产企业——需要竞价获得信贷以支付更高的投入成本。

这就是为什么吉布森悖论不是悖论，而是信用和外汇波动以及公众对其相对于商品的估值的自然结果。

消除价格周期性后果的方法是停止阻止储户储蓄，让他们对自己未来的安全负责。正如今天日本相对较低的CPI通胀率所证明的那样，储蓄驱动型经济看到信贷刺激刺激储蓄而不是消费，为制造业改进提供资金而不是提高消费价格。

凯恩斯的储蓄悖论另一个致命错误实际上指向了经济和价格稳定的反面。

中央银行证明其毫无价值的是利率管理。即使他们进行了转换，政府部门的官僚也永远不能强加只能由市场力量有效决定的决定。相反当事情不按他们的意愿发展时，官僚们会加倍实施他们误导的政策，压制他们失败的证据。经济后果没有更糟，这真是一个奇迹。这证明了人类行动的稳健性，当官方在其道路上设置重重障碍时，尽管有干预，普通民众仍设法找到继续生活的方法。

最终错误的利率政策导致它们被压制到零利率，对于欧元、日元和瑞士法郎，甚至是不自然的负存款利率。可以预见的是这些政策的扭曲以及通过量化宽松政策导致的中央银行信贷膨胀正在导致投资回收期。

商品、生产者和消费者价格的快速上涨，这些政策错误的后果，反过来又导致了更高的时间偏好折扣。

最后随着市场参与者慢慢意识到整个利率游戏是一种经济谬误，市场已经将货币和信贷估值从央行的控制中夺走。外国债权人不再准备坐在那里接受无法弥补购买力损失的存款利率和债券收益率。

时间偏好现在正在伤害央行行长和他们珍视的错觉。他们已经失去了对市场的压制性控制，现在我们都必须面对后果。

由于主要货币的购买力现在下降的速度比当前的利率和债券收益率补偿水平更快，因利率的潜在趋势正在上升，而且还会进一步上升。官方预测层面的通胀将在一两年内回到目标2%是天上掉馅饼。

中央银行家摆弄商业银行正在被摧毁。零利率和负利率的一个后果是商业银行资产负债表的杠杆率急剧上升，以弥补贷款利润率受到抑制的影响。商业银行家现在有一个压倒一切的当务之急是收回他们的信贷扩张，因为他们知道在利率上升的环境中，他们不受限制地参与非银行金融活动是有代价的。金融抵押品的损失不断增加，向主流非金融部门提供流动性也面临损失。当资产负债表的资产与权益的杠杆率超过20倍时（日本和欧元区的大型银行就是这种情况），资产负债表的权益几乎肯定会消失。

任何不采取最紧急行动的银行家都面临着被新的利率趋势淹没的前景，下图显示衡量美国货币供应量的最广泛指标（实质上是银行信贷的交易对手）已经在收缩，自月以来已减少亿美元。

由于信贷供应减少，收缩银行信贷迫使利率上升。这是一个无法逆转的趋势，一个与价格几乎没有直接关系的因素。作为对新趋势的确认，以下引文摘自美联储10月份高级贷款官员的月度意见调查：

“报告收紧标准或条款的银行的主要净份额表示，经济前景不太有利或不确定、风险容忍度降低以及行业特定问题的恶化是这样做的重要原因。银行的重要净份额还表明贷款二级市场的流动性下降以及来自其他银行或非银行贷款机构的竞争减弱是收紧贷款标准和条款的重要原因。”

信贷正在从金融活动中撤出，下图反映了提供给投机者的信贷水平崩溃。

就像银行信贷的撤回会损害名义GDP（因为几乎所有GDP交易都是通过银行信贷结算）一样，银行信贷的撤回也会损害金融资产的价值。正如认为GDP收缩是由经济活动下降而不是银行信贷可用性驱动的错误一样，忽视银行信贷在推动金融市场估值方面的作用也是错误的。

统计数据尚未反映欧元区和日本的信贷收缩，这两个国家是主要银行系统中杠杆率最高的。这可能部分是由于信贷状况恶化的速度很快。

我们应该注意到，这两个地区的高级信贷社会化可能使高级管理人员更依赖于他们的银行当局，并且在他们的大局意识方面不如他们的美国同行。

货币持续扩张的主要原因反映了欧元体系和日本银行持续的资产负债表扩张，这直接影响到商业银行网络，从而增强了它们的资产负债表。很可能是国家要求的信贷压倒了欧元区和日本的统计数据，

欧洲央行和日本央行的货币政策一直在通过持续的信贷扩张来损害各自的货币，这就是为什么在美国利率一直在上升的情况下，它们的货币兑美元汇率大幅下跌的原因。雪上加霜的是，美国联邦储备委员会一直在加强对价格通胀的打击，但最近美元在外汇市场的下跌强烈表明这一政策的转折点在望。

中央银行面临的困境是它们自己造成的。在将利率压低至零下限后，这种趋势的逆转现在已经超出了他们的控制范围。面对这种新的利率趋势，商业银行肯定会做出反应，并寻求尽快收缩资产负债表。奥地利经济周期理论的学生不会对这种发展的突然性感到惊讶。但是所有GDP交易，除了在总产出零售端的非常有限的少量现金例外，都是通过银行信贷结算的。信贷的撤出将不可避免地导致名义GDP显着收缩，如果考虑到货币购买力的下降，实际崩溃会更加严重。

官员现在面临的选择很简单：是优先拯救金融市场和非金融经济免受通货紧缩，还是忽视保护货币的经济后果？欧洲央行、日本央行和英格兰银行已决定，他们的职责在于支持经济和金融市场。也许部分是受中央银行共识的推动，美联储现在似乎选择保护美国经济及其金融市场。

新支点的主要政策将是相同的：将利率压低至时间偏好以下。这是官僚们经常犯的政策错误，他们会在早先的失败中加倍努力。他们抑制利率的程度将反映在他们货币购买力的损失上，不是体现在它们相互之间的价值上，而是体现在它们相对于能源、商品、原材料、食品和贵金属的价值上.换言之将出现新一轮更高的生产者和消费者价格，以及由此产生的不可抗拒的加息压力。

一切泡沫的破灭

利率趋势的另一面是赋予金融和非金融资产的价值。历史上规模最大、范围最广的全球牛市恰逢过去四十年的利率降至零甚至更低，这并非偶然。同样，利率上升的趋势将产生相反的效果。

与牛市不同，熊市通常是突然的和令人震惊的，尤其是在先前涉及不当投机的情况下。没有比加密货币现象更好的例子了，比特币已经在12个月内从美元的高位跌至美元。最近几天最大的加密货币交易所之一FTX的倒闭暴露了狂妄自大和涉嫌欺诈，其规模难以想象。

推动这种转变进入熊市的是债券价值的下跌。

年月20日，当美联储将基金利率降至零时，0年期美国国债收益率为1.18%。本周早些时候，收益率为4.06%。价格下跌超过50%。时间偏好表明，短期利率，例如一年以上的利率，目前应该以双倍当前利率或更高利率贴现货币购买力的损失。

对于干预利率的计划者来说，如此规模的利率和债券收益率增长是不可想象的。作为政府机构的货币政策委员会将主要考虑对政府财政的影响。在他们的噩梦中，他们可以设想税收收入崩溃、福利承诺飙升以及借贷成本上升。增加的赤字，加上当前的缺口，将要求央行无限制地加速量化宽松。对于政策规划者来说，降低利率和重新严格控制利率的理由是令人信服的。

此外，官员们认为，股市上涨对于维持经济信心是必要的。这还需要实施新的利率下降趋势。支持新一轮利率抑制的论点变得无可否认。但对法定货币的影响将加速其购买力的丧失，削弱人们对它们的信心，并导致未来利率更高。

不管怎样，入场都是输家。公众将为这些错误付出代价。

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