与黄金脱钩后,美元为何依旧无敌
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“美国货币史”内容系列从属于
第一部分：美国货币史：从殖民到独立——美元诞生记
第二部分：美国货币史：最晚的金本位信徒
第三部分：美国货币史：美钞演变史
第四部分：美国货币史：美元的超速国际化
第五部分：美国货币史：美元霸权的构建
第六部分：美元含金量被侵蚀
本文为“美国货币史”系列第七部分
格物者说：年，美元和黄金的脱钩，年，布雷顿森林体系彻底崩溃，而此后至今，美元却一直是首要的国际储备货币，也一直是国际贸易计价结算的最主要货币，美元的无敌地位一直延续至今，究竟是为何？
美元与黄金的割裂
年《布雷顿森林协定》签署后，美元作为唯一与黄金挂钩的主权货币，成为了国际中心货币。该协定中确定的“1金衡盎司黄金=35美元”不仅仅是一种固定的承兑关系，更象征着美元的含金量，代表着美元的币值：1美元的价值等于1/35金衡盎司黄金。
年8月15日，时任总统尼克松占用美国电视黄金时段宣布了其新经济政策，其中包括：宣布关闭黄金兑换窗口，终止向外国央行承兑黄金的义务。这标志着美元和黄金的承兑关系正式割裂，此后再也未恢复过。
尼克松单方面宣布美元和黄金终止承兑后，美国政府依然保留了美元和黄金在名义上的官方比价关系，即1金衡盎司黄金=35美元，以此象征性地表示美元的含金量或美元的币值。这也被视为是名存实亡的“美元-黄金”官价。
此后，国际货币秩序经历了长达五年的动荡期，期间各国政府尝试合作对原有国际货币体系进行改革，以重塑货币秩序。在这段动荡和改革并行的五年里，美国政府对名存实亡的“美元-黄金”官价进行了两次贬值调整。
第一次是在年12月，美国为首的“十国集团”在华盛顿特区达成《史密森协议》（SmithsonianAgreement），该协议将1金衡盎司黄金官价从35美元调整为38美元，但同时美国政府并未承诺恢复美元与黄金的可兑换性，美联储依然拒绝外国央行承兑黄金；协议还规定，其他各国货币（英镑、德国马克、法国法郎、日元等）大都对贬值后的美元升值；各国之间的汇率机制依然是固定汇率制，不过浮动区间扩大（波动区间从原来的±1%扩大为±2.25%）。
第二次是年2月，由于美元遭遇投机抛售压力，美国政府单方面宣布1金衡盎司黄金官价从38美元调整为42.22美元。固定汇率制也因此彻底崩溃，布雷顿森林体系也彻底崩溃，国际社会转入了无序的自由浮动汇率制。
再到后来年1月《牙买加协议》（JamaicaAgreement）签署后，黄金正式实现非货币化，各国政府取消本国货币和黄金的官价，黄金不再作为各国货币的价值衡量标准。美元也是如此，美国政府不再公布“美元-黄金”的官价，这意味着美元就连象征性的含金量也被彻底废除，这标志着美元与黄金的彻底割裂——美元不仅无法承兑黄金，美元的币值也不再用黄金来衡量或表示，美元完全成为了一个纯粹的法定信用纸币。
《牙买加协议》还以国际协议的形式确认了浮动汇率制的合法性，并要求提高特别提款权（SDR）的国际储备地位，以使SDR逐步取代黄金和美元（如今看来，SDR的作用并不大）。年4月，《牙买加协定》正式生效，国际货币体系由此完成了从布雷顿森林体系向牙买加体系的过渡。
从年8月到年1月，美元和黄金的关系经历四个变化：美元不可兑换黄金（.8）——美元-黄金官价第一次贬值（.12）——美元-黄金官价第二次贬值（.2）——美元-黄金官价废止、二者关系彻底割裂（.1）。
在这一变化过程中，美国政府对“美元-黄金”官价的两次调贬，是美国政府从官方的角度，对“美元真实含金量下滑、美元实际币值下滑”的承认，是对“美元币值无法维持在1/35金衡盎司黄金”的被迫妥协。因而，“美元真实含金量下滑”在年后成为了一个无可争议的事实。
美元真的不行了吗？
当“美元含金量下滑”成为全球的共识时，美元还能继续充当国际中心货币吗？
按照“特里芬难题”的理论逻辑：一种主权货币若币值下滑、无法维持坚挺，那么其他国家对其储备信心就会下降，就不愿再继续将其作为储备货币，从而会逐渐抛售或减少这种货币储备，使其国际货币地位削弱。
基于以上理论逻辑，在-年间，当时的学术界和媒体界普遍预计，由于美元币值受损，美元的储备地位会很快明显下降，并逐渐丧失国际中心货币地位，而储备货币将会呈现多元化的趋势。
然而，事实却惊人地出其意料，“特里芬难题”似乎失灵了！和当时人们的普遍预期完全不同的是，年后，美元的国际中心货币地位并未受任何影响，反而还强化了，美元一直都是最主要储备货币地位，也一直都是国际贸易的计价、结算和国际借贷融资的最主要货币。
▼图：-年，全球已分配外储（AllocatedReserves）中的各货币占比。数据来源于IMF，“已分配外汇储备”，是指参与COFER调查的IMF成员国的外汇储备总额。年后，美元在全球外储中的占比并未下滑，直到年后才出现下滑（这是由于当时美国的高通胀和美国政府试图让美元汇率走软，使得许多国家减持美元储备，转为日元、德国马克或瑞士法郎），但这并未动摇美元的最主要储备货币地位，而且进入90年代后，美元储备地位又重新上升了。图片来源：thesoundingline。
在布雷顿森林体系解体、美元和黄金关系彻底割裂后，美元依然能一直牢牢占据国际中心货币的位置、保持无敌之势，这到底是为何呢？
美元保持无敌之位的根本原因在于，美国一直保持着最强大的军事和经济实力，并一直主导着国际社会的一系列制度安排。年后，美国依然是全球政治及军事霸主，依然是最大的经济体、最大的贸易国（近年来被中国超越），也是世界金融中心，依然主导着国际社会的贸易体系安排和国际金融体系安排（牙买加体系，IMF组织和世界银行得以保留），以及其他外交政治方面的安排。
下面我们将从四条逻辑线上来具体论证说明，美元和黄金脱钩后，为何依然能保持霸主地位不动摇？这四条逻辑线分别是：美元的币值；美元的惯性优势（石油-美元体系）；美国的对外经济关系和金融市场；美元缺乏替代品。
美元真的在贬值吗？
美元贬值的概念其实有多种不同的理解，因为在不同的历史时期、不同的应用场景、美元币值有不同的表示方法，它可以是“美元含金量”，也可以是“美元的购买力”，还可以是“美元的汇率”。
年《牙买加协议》之前，黄金依然是各国货币的价值衡量标准，美元也不例外，美元的币值即是美元的含金量（1美元=1/35金衡盎司黄金），美元贬值是指美元含金量下滑（前文中已说明）。
但是年后，全球进入纯粹的法定信用纸币时代，美元和黄金关系彻底割裂，美元币值不再以黄金来表示，而是以“购买力”和“汇率”来表示。
在美国国内，美元币值用美元购买力表示，美元贬值是指美元购买力下降，美元购买力以计算美国国内通胀率（CPI）而得出。由于美联储持续印发美钞，造成物价上涨（通胀），使得美元的购买力逐渐下降。
▼图：-年，美元购买力和美元流通量。从年1月到年6月，美元的流通数量增加了32.3倍，而美元购买力相应下滑了84.1%。图片来源：BMG。
然而，在国际上，美元币值是以美元汇率来表示，美元贬值是指美元对其他货币的汇率水平下降。而美元汇率水平是由很多因素综合决定的（贸易顺逆差、国际资本流动、政府的政治外交意图、投机行为等等），并非由美钞的印发量决定的。因而，美联储持续滥印美钞，并不一定会使美元汇率下降。
实际上，自年全球进入浮动汇率制后，美元对其他国家一篮子货币的汇率并未下滑，反而是在走升（见下图：名义美元贸易加权指数），整体上保持着强势汇率。若剔除通胀的因素来看（见下图：实际美元贸易加权指数），美元对一篮子货币汇率，出现过一些周期性波动，但是并未出现持续性下滑趋势，美元汇率在上升和下降中反复来回，这说明美元在国际上的币值是长期保持稳定的（有波动，但不单边走弱）。
▼图：-年，名义美元贸易加权指数（蓝线，以年1月为基期值）和实际美元贸易加权指数（红线，以年3月为基期值）。其中，名义美元指数反映市场上的美元对其他一篮子货币（与美国是贸易伙伴国的货币）汇率，实际美元指数反映的是，在名义指数基础上剔除各国通胀因素后的汇率。图片来源：FRED，St.LouisFed。
美元汇率之所以能保持长期的稳定，和美国的国际收支状况密切相关，20世纪70年代后，美国的经常帐赤字开始扩大，但资本帐盈余也开始同步扩大，使得整体国际收支保持平衡，保障了美元汇率不会出现单边走软。而资本帐盈余持续扩大，得益于美国高度开放且发达的金融市场，以吸引国际资本涌入（这一点后面会介绍）。
▼图：-年，美国的国际收支平衡状况，蓝线为资本帐，红线为经常帐，经常帐赤字（贸易逆差）和资本帐盈余（资本流入）正好反向抵消。图片来源：Richdad。
在法定信用纸币时代（年至今），各个国家的纸币都存在滥印的可能，其发行与流通完全依赖于本国政府的信用，美钞如此，其他纸币也是如此，储备美元和储备其他货币都存在着同样的风险。所以，各国在选择储备货币时，是一种“矮个子里拔高个”的选择。
而美元就是“一堆矮个子里的高个子”。美元除了在国际上保持着汇率不单边走弱，还有着世界上最强大的政府信用做担保（美国政府依然是全球最强大的政府，在国际上拥有最大的话语权和影响力）。选择美元作为最主要储备货币，无疑是最佳的选择、最安全的选择。
美元的惯性优势
在国际货币体系演变中，国际中心货币往往存在“惯性优势”，或可称之为“路径依赖”效应。这种“惯性优势”的原理是：当某种货币成为国际中心货币后，人们就会对这种货币产生一种强烈的惯性依赖，趋向于一直使用它，因为使用这种货币的交易成本最低，效率最高，而且转换成本高，这样会形成一种自我强化效应，使得这种货币变得越来越普及、越来越重要，人们对它的依赖性越来越强。“惯性优势”会延长原有国际中心货币的优势地位，延缓其衰落进程，同时也会阻止新兴中心货币的崛起。
英镑和美元的货币霸权交替正是体现了“惯性优势”原理。经历了两次世界大战后，英国的经济军事实力一落千丈，英镑不仅和黄金脱钩（年），而且还多次贬值，支撑英镑中心地位的基石都几乎瓦解了。但是二战后的十多年里，英镑在其英镑区（大英帝国封闭式贸易体系）内仍然是最重要的贸易计价、结算和储备货币，英镑享受着与其自身实力不相称的优势地位，直到后来被美元取代。这便是英镑的“惯性优势”，若没有两次世界大战，即便美国经济军事实力都超过了英国，美元也未必能取代英镑成为新的国际中心货币，或者说，取代的过程将会非常漫长，而绝非仅仅几十年。
美元成为国际中心货币后，也形成了“惯性优势”。在布雷顿森林体系运行时期（-），美元地位等同黄金，美元是国际中心货币，主导着国际货币秩序；也正是在这一时期，各国对美元的使用也渐渐成了一种习惯和依赖。
布雷顿森林体系开始崩溃后，美元虽然与黄金脱钩，但是其“惯性优势”开始显现，国际货币体系对美元产生了明显的“路径依赖”，《史密森协议》确定的新固定汇率制仍是以美元为中心，各国依然离不开美元，依然要大量储备美元，国际贸易计价结算依然以美元为主，国际借贷融资也依然被美元主导。
美元的“惯性优势”，一直延续至今，四十多年来从未削弱过，这不仅得益于美国一直占据着头号经济和军事强国的霸主位置，还得益于美国政府一个重要的战略安排——“石油-美元体系”。
布雷顿森林体系崩溃后，美国政府为了强化美元的“惯性优势”，强化国际货币体系对美元的“路径依赖”，精心谋划构建了“石油-美元体系”，将美元和石油牢牢地绑定在一起。石油是现代工业经济的血液，是黑色黄金，是各国工业化经济的必需品，是全球最重要的工业资源。任何国家发展工业都离不开石油，而将美元和石油绑定在一起，意味着任何需要进口石油的国家都离不开美元。
年，美国和沙特达成共识，美国为沙特提供军事保护，沙特统一将美元作为石油出口的唯一计价结算货币。随后，美国政府由于其他OPEC成员国逐一达成共识，美元成为了OPEC国家出口石油的唯一计价结算货币，“石油-美元体系”开始形成。
▼图：年，美国总统尼克松向沙特国王要求，接受美元作为沙特石油出口的唯一计价结算货币，而沙特王室获得的美元利润可以用于投资美国国债、股票或票据。图片来源：procinctu。
由于全球石油资源分布不均，大多数国家都面临着石油资源不足的问题，因而需要从石油资源丰富的中东地区进口石油，而OPEC国家的石油出口以美元计价、结算的，因而要从OPEC进口石油，就必须先获取美元、储备美元。美元因石油而获得了一种隐性的强制推广力。
▼图：全球石油生产、消费与贸易。中东地位是最大的石油产出地区，也是最大的石油出口地区。图片来源：energyfuse.org
另外，“石油-美元体系”还形成的一个完整的美元资金流动体系，这强化了美元在国际资本流动中的地位，让美元牢牢控制着国际资本市场。而且，这种循环流动，使得美元资本回流美国，帮助缓解了美国的长期国际收支逆差问题，对美元汇率起到重要支撑作用，还解决了美国财政赤字融资问题（回流的美元许多都购买了美国国债，又形成了“美元-美债”流动体系）。
▼图：石油美元资金循环流动示意图。图片来源：slideserve。
直到如今，“石油-美元体系”依旧影响巨大，它是美元“惯性优势”得以延续至今的重要支柱。
对外经济关系和发达金融市场
一国主权货币在国际上的地位高低，与该国自身经济规模与实力间接相关，与该国对外经济关系水平直接相关。一般而言，一国的对外贸易和投资开放程度越高，对外贸易和投资的规模越大、占世界比重越大，那么该国的货币就越可能在国际上推广开来，或者说推广起来就会越顺利。
二战后，美元在国际上逐渐被推广使用，逐渐控制国际货币体系，就直接得益于美国的对外贸易、对外援助、对外借贷及投资扩张（当然也离不开美国政府利用政治外交手段强制推广）。美国在二战后相当长的一段时间都是最大贸易进口国和出口国，也是最大债权国和资本输出国。
20世纪70年代后，虽然布雷顿森林体系解体，但美国主导下的一系列国际制度安排仍在继续运行（如WTO贸易规则、IMF和世界银行），国际资本市场也在不断发展壮大，而美国在国际经贸市场中一直都占据着大比例份额，在国际经贸关系中也一直占据着举足轻重的地位。
▼图：-年，美国进出口贸易规模，及其占实际GDP比重。无论从贸易额规模还是比重来看，美国的对外贸易都是在不断扩张。图片来源：U.S.BureauofLaborStatistics。
美国保持高度的对外经济关系，是美元在国际货币体系中延续主导地位的必要条件。一个经济关系封闭的国家，其货币不可能在国际市场上普遍被接受使用。
此外，美国还有高度开放自由且健全发达的金融市场，美国有着丰富的金融产品和深度的流动性、美元可自由兑换、资金可自由出入，这一切吸引着美国境外的美元回流美国（用于购买美国国债、股票、证券等，使得美国资本帐能持续盈余，保持国际收支平衡），而海外美元持有者也可以从投资中获得收益。
纽约国际金融中心的地位，也使得美元成为了国际资本市场上的首选货币。纽约是全球资金的集散地，在纽约完成的国际投资、国际融资借贷（银行借贷或国际债券发行等）大都是以美元计价并交易的，美元因此得以在国际资本市场上深度渗透。
美元之所以对各国政府、机构或私人具有如此强大的吸引力，被当作最主要的储备货币，离不开美国健全发达的金融市场与之配套。
美元缺乏替代品
从历史发展来看，国际中心货币存在着兴衰更替的命运，英镑如此，美元也是如此。不过美元比较幸运，在与黄金脱钩之后，并没有哪种货币强大到足以取代美元，因而美元的霸主地位并未真正动摇过。
年后，美元迎来了国际社会的一片质疑，当时舆论普遍认为，美元主导地位将难以持续，德国马克和日元将会与之分庭抗礼，国际储备货币将会呈现多元化。
二战后，西德与日本经济高速发展，到年代时，两国已经分别是全球第二和第三大经济体，仅次于美国之后，并且，美、德、日三大经济体占据前三位置的情况一直持续到20世纪末。
▼图：年以后，各国占全球GDP份额的排名。图片来源：AronStrandberg。
经济实力的提升，支撑着德国马克和日圆的汇率走升。在美元和黄金脱钩、全球进入浮动汇率制后，各国货币的币值都失去了保持稳定的基础。但是，一国主权货币的汇率升降，可以反映一国的经济实力和市场对该国的货币信心变化，从而可以影响到该国货币的国际地位起伏，以及影响到其他国家对该货币的储备意愿。
▼图：-年，德国马克对美元汇率，以及日元对美元汇率。图片来源：FRED，St.LouisFed。
在经济实力和汇率走升的支撑下，德国马克和日元在70年代末时，其国际地位开始提升，并与美元争夺国际储备份额。但是由于种种原因，这两种货币都只是分得了国际储备货币份额中的一小杯羹，还未能达到与美元势均力敌、动摇美元主导地位的程度。
▼图：-年国际储备货币构成，图片来源：wikimeida.
20世纪末时，一种全新的超主权货币横空问世——欧元，它被视为美元最大的竞争对手。欧元的创建有着复杂深远的历史背景，最主要原因是欧洲政治经济一体化进程的必然需要（这里不具体展开，以后会有文章介绍）。
欧元诞生后，在国际贸易计价结算、国际债券和资本市场中份额不断提高，其国际地位也不断上升，尤其是在-年期间，欧元汇率走升，欧元的地位上升最为明显，当时很多学者都认为欧元在未来大有与美元一争高下之势。
▼图：-年欧元对美元汇率。图片来源：FRED，St.LouisFed。
然而，年金融危机爆发、以及紧接而至的欧债危机爆发，遏制住了欧元的崛起势头，欧元的国际地位开始陷入“平稳状态”（不上升，也不下降），欧元在国际储备货币的比重一直保持在15-25%的水平，至今依然如此。
欧元诞生至今20年，虽然很快就在国际货币竞争中坐上了二把手的位置，但是其和一把手美元相比，依然逊色不少，还远未达到与美元势均相争的程度。欧元区本身存在的诸多问题，若如不能有效解决，欧元的前景十分堪忧，更别谈与美元争雄。
德国马克、日元、欧元，曾经都被视为过是美元的对手、美元的替代品，但从历史事实来看，这三个竞争对手并不具备足够的实力替代美元，成为新的国际中心货币。
小结
自上世纪70年代以来，对美元作为国际中心货币的质疑之声从未间断过，但其主导地位却从未发生过动摇。年金融危机爆发后，国际社会普遍传达了对美元特权的不满和谴责、对美元地位的质疑和担忧，而事实却是，金融危机爆发后，国际资本并不是流出美国，而是流入美国购买美国国债（美国国债市场被视为“安全港”），美元仍被视为是危机中的首选货币。
至今为止，美元已经形成了盘根错节的霸权根基，撼动其霸主地位谈何容易，也许美元地位终将被取代，但还没到时候。
参考文献
《嚣张的特权》（ExorbitantPrivilege），BarryEichengreen（美）著，陈召强译，中信出版社，.12
《制衡美元：政治领导与货币崛起》，李巍，上海人民出版社，.12
《称霸密码：美国霸权的金融逻辑》，梁亚滨，新华出版社，.12
试论美国与布雷顿森林体系的解体，舒建中，西南大学学报(社会科学版)，年5月第3期
美元在全球外汇储备中的地位，贺力平赵雪燕王佳，美国研究，年第3期
国际货币的惯性及对人民币国际化的启示，王慧刘宏业，经济问题，年第5期，
石油美元特点及其面临的挑战与前景，康煜陈建荣等，国际石油经济，年第8期
美元国际货币地位下降将是一个缓慢的过程，高海红，国际经济评论，年第5期
TheLatestontheDollar’sInternationalCurrencyStatus”，JefreyFrankel，voxeu.org
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