美元的衰落与2021年的繁荣

“通货膨胀总是而且到处都是一种货币现象，因为如果没有货币数量比产出更快的增加，就不可能出现通货膨胀。-著名经济学家米尔顿-弗里德曼

今天的现代货币理论世界，在财政和货币双管齐下的刺激下，材料、能源、农业等基础产业投资多年来的累积下降，正迎面撞来。我们分析，美联储的股票和债券双资产泡沫的终极游戏是通货膨胀。我们已经可以看到它在商品方面的发展。-克雷斯卡特资本

概论

正如大多数忠实的EVA读者所知道的那样，在这篇通讯出版的15年里，我一直相信并预测低迷的通货膨胀。事实上，我经常写道，在我42年的职业生涯中，我几乎都认为通胀率会保持在低位，尽管在经济扩张后期会有一些间歇性的爆发。当然，40年2%的通胀率意味着购买力损失55%，这并不能算是真正的价格稳定。

不过，对于我们这些记得上世纪70年代的老人来说，2%的CPI颠簸只是四舍五入的误差。不过，说到过去的通胀幽灵，可能是时候走进你的阁楼，像《新娘之父》中的史蒂夫-马丁一样，拿出一些尘封的盒子，试着装进那些迪斯科十年的老线了。

关于这一点，我们很少会连续运行两部基于Gavekal的EVA。但是，最近有一篇由可敬的CharlesGave写的文章打进了我的邮箱，我认为这篇文章足够引人注目，值得我们破例执行我们的自我规则。在我看来，这是当今投资者需要考虑的最关键话题之一。

首先，请注意，当他提到Gavekal的无懈可击的逻辑时，他使用的是一抹诙谐幽默。和所有具有前瞻性、对未来有预期的公司（包括长青）一样，我们Gavekal的合伙人也经常是无可挑剔的。

其次，Charles更喜欢使用基于规则的技术--以一套多年来已被证明具有预测属性的指标为中心--而不是就他认为会发生的事情发表意见。正如你将读到的那样，他采用了一些相当技术性的指标来说明我们已经习惯的低通胀世界即将发生轴心性转变。

在这方面，他提出了一个关于货币速度的关键点。正如我们过去的一些EVA所观察到的那样，十年前，在房市崩盘和全球金融危机之后，人们普遍认为美联储最初的量化宽松政策（说白了就是用神奇的电脑制造出一万亿美元）会导致通胀激增。相反，即使再来三轮数万亿美元的量化宽松政策（QEs），也没能引起通胀的爆发。

正如我在年和年所论证的那样，通胀没有出现的关键原因是速度的崩溃。换句话说，系统中货币的速度或流通率崩溃，超过了美联储无情的狂印。当然，我们现在知道--当时也很清楚，多余的万亿资金进入了各种类型的资产价格中。近年来，这其中就包括比特币等加密货币。

不过目前，查尔斯的速度指标正在标示着一个根本性的变化。虽然它在过去肯定有上升的趋势，但GDP增速和他的速度衡量指标之间的差距从来没有像目前这样分化。好消息是，他认为美国经济正在从通缩的破局期（至少对周期性行业而言）进入通胀的繁荣期。

正如我们在6月19日的EVA甜蜜点中所指出的，从萧条到繁荣的过渡是一个有趣的过程。经济生态系统中留有足够的剩余产能--在这种情况下，由于科维德需求断崖式下滑，影响了美国经济的大片区域，因此通胀不是问题。美联储主席鲍威尔刚刚在本周的新闻发布会上如是说。事实上，他认为在可预见的未来，没有任何价格过度上涨的风险。他还表示不存在资产泡沫，这是我将在下周的EVA中大力质疑的观点）。因此，美联储紧缩运动杀死牛市的可能性，就像政客们遵循他们期望我们其他人遵守的法律和规则一样。

正如查尔斯所言，这次不同的是目前待支付的金额惊人。美国财政部的普通账户就是最好的例子。它里面坐拥近1.5万亿美元，其中大部分应该很快就会花掉。此外，一个亿美元的后续刺激计划看起来几乎肯定会被国会通过。然后，还有消费者自疫情发生以来积累的数万亿以上的超额储蓄（由已经发放的数万亿政府援助注入汁液）。

在经济重新开放、信心回升的时候，让所有这些东西在经济动脉中流动，就像未来六个月的情况一样，很可能会让事情非常、非常迅速地升温。实际上，我的信念是，热度会很快演变成过热--不是到年上半年，而是可能在年底之前，甚至更早。这是查尔斯和他的儿子，我的好朋友和合作伙伴路易斯都认同的观点。

除了查尔斯的高度量化分析之外，我想强调一下过去历史上大规模的政府支出事件，这些支出是由中央银行印钞票提供资金的（而不是由债券市场借款提供资金）。这种方法现在被称为现代货币理论（MMT），早在我们年4月EVA题为一个缩写能拯救世界吗？的文章中，这些版面就首次深入介绍了这个话题。

MMT在过去屡试不爽，而且一开始总是导致资产繁荣，比如我们现在的资产繁荣，然后是资产价格修正。惊心动魄的杀手锏几乎都是通货膨胀。由于美联储对通货膨胀完全放松，它所创造的几乎所有类型的资产价值的派对--就像它对年末的高科技和年中的住房一无所知一样--一个了解历史的学生可能会倾向于接受超额......比如方式，方式超过2％的年年底的CPI。

然而，由于现在是圣诞节，让我们把注意力放在未来六个月应该带来的好消息上--如果查尔斯是对的。在这一点上，请允许我祝愿所有长青的客户和EVA的读者，度过一个快乐的，尤其是健康的假日季节。

查尔斯-盖夫的《年的繁荣》

许多读者会熟悉我对宏观经济状况的四象限表述，就像大多数Gavekal研究一样，它有无可挑剔的逻辑支持。和以往一样，棘手的部分是将概念性的见解与当前的市场状况联系起来。简而言之，我想回答的问题是：我们今天在哪里，下一步可能去哪里？

毋庸置疑，自年撰写该工具以来，我一直在研究此类问题。多年来，我提出了一些答案，从简单明了到相当复杂，我在年研究威克塞利分析的书中阐述了这一点。

返回到MV=PQ

在本文中使用经过试验和测试的工具（这些工具自建立以来没有改变），确实可以准确地指出现在的位置以及要去的地方，这里强调的是MV=PQ这个老公式，只不过我认为V是一个独立的变量，而不是事后同义词V=PQ/M的结果。

他们甚至可能还记得，在千禧年前后，为Q（数量增长）、为P和为V制定了一个领先指标，而M（M2）则由美联储提供给我。因此，我的问题是绘制我们在四个象限中的位置，这应该是一个合乎逻辑的解决方案。

我的增长指标将告诉我我们是在四个象限表示的左边还是右边，而我的P指标将给出我们是在上半部还是下半部的指示。而V指标应该会告诉我，利率是会上升，还是会下降。

让我们从美国的增长/衰退指标开始，如下图所示，该指标主要结合了经济数据。

该指标在年底和年初崩溃，但现在已经回到了积极的区域。这一读数表明，美国的复苏将继续下去，这得到了我的控制工具--经济敏感价格的扩散指标的支持，该指标只包含市场价格。扩散指标告诉我，美国的经济繁荣即将到来，这证实了增长/衰退指标的信息，即美国近期内出现衰退的可能性很小。

因此，我可以有把握地认为，我们处于四个象限的右侧；要么处于通胀增长期（右上），要么处于不通胀的繁荣期（右下）。

在确定了美国经济位于四象限的右侧之后，我觉得相当确定它的准确位置是在上（通胀）象限，因为我的通胀P指标已经飙升。

在上图中，P指标与美国CPI的二次导数（除谢尔特）进行了对比。为什么要用第二个导数？因为对金融市场来说，重要的不是实际的通胀率，而是这个通胀率的惊喜变化，或上升或下降。而惊喜可能会到来。P指标似乎预计，一年后，美国CPI至少会上涨bp，这将使其接近3%，而今天则是0.8%。

总而言之，我的指标告诉我，美国的增长将是强劲的，我们正处于四象限框架的右侧。由于物价似乎将加速上涨，我们正在进入上半场，这意味着年美国应该会出现通胀热潮。

货币的速度变快了

这就涉及到货币速度V，以及央行对美国进入通胀阶段的反应。在过去的12个月里，注入美国经济的资金量是惊人的。因此，V前所未有地崩溃了。但是，这些钱大部分还在经济主体（财政部、个人和公司）的账户中，显然已经开始被使用。因此，速度又开始上升了，但由于GDP数据的编制需要时间，我只能确定有多大的滞后性。

所以，我需要一个工具来给我一些经济速度可能的方向的线索。这就是为什么我利用市场数据建立了GavekalVelocityIndicator，它能给我一个提示，让我知道我所说的经济速度（PQ/M）是即将转升，还是转降。图表如下图所示。

GVI--本应领先实际速度6个月--在年9月初转正，目前为正值。这意味着经济主体持有的现金余额开始进入实体经济。它证实了活动正在加速。

我之前曾论述过，如果货币速度在上升，那么货币需求的增长一定快于货币供给的增长。这就意味着货币的价格--利率--会上升。可能打乱这一逻辑的是美联储继续印钞，使M不断上升。如果这种情况发生，不言而喻，美元汇率将大跌。

结局

在不久的将来，经济活动将强劲，甚至非常强劲。未来12个月内，通胀将显著加速。10年期国债的收益率将从异常低的水平上升到更正常的水平，意味着收益约bp。如果美联储试图阻止利率上升，美元可能会崩溃，这对美国来说将是通胀，对欧洲来说将是通缩。简而言之，美国正从通货紧缩的繁荣转向通货膨胀的繁荣。一个可能是油价大涨，这将使美联储的处境变得困难，就像年一样。在过去的通胀繁荣中，非美国市场，尤其是亚洲市场，往往表现优于美国，而美元通常下跌。因此投资者需要拥有黄金和长期债券，这些货币将强劲重估（20世纪70年代的德国马克和瑞士法郎），但也必须持有这些货币的大量现金头寸。

今天的建议是用中国政府债券取代美国债券，并持有亚洲货币的现金，因为亚洲货币正在跟踪人民币。巴西债券和现金往往能提供优异的回报，可以放在投资组合的激进部分，作为股票的替代品。

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